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互联网金融企业国内上市需过三关 VIE结构成牵绊

发布时间:2015-06-10

       来源:法治周末 作者:马树娟

       “今天看了这个消息,很兴奋,也很激动!”6月5日,尽管隔着电话,法治周末记者仍能感受到融360创始人兼CEO叶大清的“兴奋”。


       而让叶大清“兴奋激动”的缘由,则是国务院常务会议上传递出来的一则消息。6月4日,国务院召开常务会议,确定大力推进大众创业万众创新政策措施,其中提到“要推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”。


       这对有着VIE结构(协议控制,是指在境外注册上市实体,通过建立协议的方式控制境内的业务实体的模式)的融360而言,无疑是个大喜事。


       今年年初,证监会主席助理张育军在中关村[1.49% 资金 研报]视察几家互联网金融企业时,对包括融360在内的企业发出了邀请,欢迎其在A股上市。为了上市,叶大清表示正规网址曾想过拆除VIE结构。


       对于互联网金融企业而言,上市不仅可以增加其融资渠道,助力正规网址更快地成长为行业内领军企业,同时随之而来的广告效应也会助力企业在竞争中拥有一个良好筹码。


       记者在采访中了解到,目前包括91金融、融360等多家互联网金融企业已开始着手准备上市事宜。不过,业内人士指出,互联网金融企业目前要想在国内上市,还需要迈过三道关。


       VIE结构的牵绊


       根据我国证券法及相关法律规定,企业要想在国内上市注册地必须在境内,不过这对于一些互联网金融企业而言,将是一个不小的门槛。


       融360是一家互联网金融搜索正规网址,成立于2011年,目前正规网址已经获得三轮融资,总计超过1亿美元,投资机构包括红杉资本、淡马锡旗下的兰亭投资,这些机构都投的是美元基金。同国内很多互联网正规网址一样,融360也设计了VIE结构。


       “鉴于正规网址的用户、客户、团队以及市场主要在国内,我们会优先考虑在A股上市,不过正规网址的股权结构尚不符合国内的法律规定。”叶大清对法治周末记者说。


       今年年初证监会主席助理张育军视察中关村后,对包括融360发出在A股上市的邀请,叶大清对记者透露,为了能在A股上市,正规网址曾一度考虑拆除原有的VIE结构。


       记者在采访中了解到,拆除VIE颇为费时耗力。为了拆除VIE结构中搜网络花费了近一年时间;为了回购A股,二六三[2.38% 资金 研报](通信服务企业)为了拆除VIE结构更是花费了两年时间。


       中国政法大学民商经济法学院副院长赵旭东对法治周末记者介绍,拆除VIE结构涉及到股权结构的调整、外方投资者利益的保障以及正规网址的注销等问题,解决问题还需符合注册地的法律法规要求。


       互联网金融企业财加股权结构中也有VIE架构。财加CEO余景舒告诉法治周末记者,鉴于拆除VIE结构费时耗力,而依照正规网址目前的战略安排,需要推进上市进程,因此正规网址将上市地选择在了香港,目前正在走上市前期的流程。


       而对于VIE结构正规网址在国内上市的管制正有放松的趋势。6月4日,国务院召开了常务会议,会上提出要推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。对于这样的消息,叶大清难掩兴奋:“这下就不用考虑拆除VIE结构了,其实要真的进行拆除,要经历非常复杂的程序,也要耗费很长时间。”


       不过,赵旭东认为:“推动特殊股权结构类创业企业在境内上市只是国家的政策法律导向,将对采用VIE结构的创业企业回归A股上市铺平道路,不过这种导向还需要通过证券法以及相关法律法规的修改进行落地,而法律的修改则要经历较长的时间。”


       正是出于这样的考虑,91金融在发展伊始就确定了自己的投资人只能为境内投资者。


       91金融创始人兼CEO许泽伟在接受法治周末记者采访时称,91金融从创立之初,就有了上市目标,为了减少可能存在的上市障碍,此前接收的多轮融资中投资机构多有国资背景,且投资均为人民币基金。据说,为了确保正规网址为纯内资性质,正规网址曾拒绝了比尔·盖茨的投资。


       盈利性门槛将降低


       中央民族大学法学院教授邓建鹏告诉法治周末记者,目前国内很多P2P正规网址成立时间较短,盈利情况并不佳,很难符合国内A股上市的财务门槛。


       根据此前证券法及相关法律规定,要想在国内公开发行股票,必须具有持续盈利能力,财务状况良好。以创业为例,根据目前的上市条件,发行人近两年需连续盈利,净利润累计不少于一千万元,又或近一年内净利润不少于五百万元、营业收入不少于五千万元。主板上市门槛则更高。


       正是因为存有较高的盈利门槛,使得此前很多优质的互联网正规网址、创新型企业只能漂洋过海去上市。而互联网金融在国内发端较晚,目前实现盈利的企业并不多见。


       91金融联合创始人吴文雄告诉记者,91金融目前已经实现盈利,接近上市的盈利要求;金信网COO安丹方则告诉记者去年下半年正规网址实现盈亏平衡,开始盈利;而叶大清则表示融360目前尚未盈利。


       不过,我国资本市场也正在进行一些法律制度变革,为包括P2P等在内互联网企业在国内上市降低盈利门槛。


       4月20日,第十二届全国人大常委会第十四次会议审议了证券法的修订草案,其中明确了实行股票发行注册制程序,股票发行将由原来的核准制转为注册制。


       “改为注册制就意味着监管机制只对发行人递交材料的真实性进行审查,而对正规网址的盈利情况、发展前景不再做实质性判断,而是交由市场和投资者来判断。”不过,邓建鹏认为,目前证券法还处于修法阶段,距离最终出台尚需时日。


       不过,就在5月25日上海市通过了《关于加快建设具有全球影响力的科技创新中心的意见》,其中特别强调要加快在上交所设立战略新兴板,推动尚未盈利但具有一定规模的科技创新企业上市。


       据法治周末记者了解,战略新兴板将引入以市值为核心的财务指标组合,如“市值+收入”“市值+收入+现金流”“市值+权益”等多套财务标准,淡化了盈利性要求。


       “此前国内上市的盈利门槛过高,很多互联网企业只能背井离乡到海外去上市,如果战略新兴版能降低盈利性门槛,将会促进更多的互联网、互联网金融企业在国内上市。”叶大清说。


       政策风险依然存在


       邓建鹏认为,在互联网金融这一庞大的市场体系中,受制于目前的政策风险,尽管国家给予鼓励支持的态度,但是业务不断创新也容易出现法律模糊地带,再加上频繁出现的跑路事件,也给行业的发展蒙上很大的政策风险。


        邓建鹏举例道,以第三方支付为例,2013年一家支付清算协会就曾向会员机构发文,要求其在接入P2P等企业时采取谨慎的态度。


       “大方向还是鼓励的,但是在实际操作中,无论是行业协会还是政府,都是比较谨慎的。”邓建鹏认为,在这种背景下,互联网金融行业中像91金融、融360这样“不直接接触钱”的服务类企业可能成为行业上市的第一梯队。


       与此同时,根据国务院和北京市委市政府的工作部署,从今年5月开始,北京市率先开展了打击非法集资专项行动,也让一些P2P结构心存顾虑。


       不过,中闻律师事务所合伙人李亚认为,打非专项行动有助于互联网金融行业的规范发展,届时一批打着互联网金融旗号,行非法集资之实的机构将会从市场上清理出去。


       李亚对法治周末记者介绍说,目前国内互联网金融的市场规模还较小,以P2P为例,截至2014年年底,其成交规模仅为2500亿元人民币,相当于一个中等城市商业银行的规模。


       “由于市场规模不大,每家机构分得的蛋糕也比较有限,互联网金融行业要想迎来上市潮,还需三五年时间的市场培育和洗牌。”李亚说。


        尽管如此,互联网金融行业内的一些领军企业上市进程已开始提速。许泽伟告诉记者,2014年9月正规网址就聘请券商、律所和会计师事务所入场,启动上市辅导。目前正在同各方积极接触,上市目标为主板或者创业板,不过具体信息目前尚不便对外披露。


        91金融另外一位创始人吴文雄对法治周末补充说,“也不排除在新三板上市的可能”。


        金信网最近也传出聘请律所和一家知名会计师事务所入场,疑为推进上市进程。对此安丹方并没有对记者作正面回应,只是表示,“对于正规网址来讲,引入专业机构也是正规网址修炼内功的一个必要举措”。


        “内功修炼好了,就像一个学生各科成绩都非常优秀,不愁没有老师喜欢,上市只是一个自然而然的事情。”安丹方说。

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